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2021年12月《中华人民共和国公司法(修订草案)》(简称《公司法(修订草案)》)发布,优先股与劣后股、特殊表决权股、转让受限股的法定地位正式在公司治理中确立。深圳特区作为经济发展的排头兵,特区立法先行先试。《深圳经济特区科技创新条例》(以下简称《深圳科创条例》)和《深圳经济特区商事登记若干规定》(以下简称《深圳商事登记新规》)的对接,首次在国内立法中确立非上市公司的表决权差异安排,在完善市场退出和优化企业创业环境方面走在全国前列。在全面深化商事制度改革,优化营商环境的背景下,市场的基础性作用可通过《深圳科创条例》和《公司法(修订草案)》为代表的市场经济法律制度体现,也可从历年的政府工作报告中略见端倪。
资本市场的繁荣离不开制度的保障。2016年中国政府工作报告强调 “推进股权多元化改革,完善股权期权税收优惠政策和分红奖励办法”[1];2017年 “落实股权期权和分红等激励政策,推进资产证券化,发展多层次资本市场,加大股权融资力度”[2];2018年 “增加股权融资”[3];2019年 “改革完善资本市场基础制度,促进多层次资本市场健康稳定发展,提高直接融资特别是股权融资比重”[4];2020年再次强调 “深入推进大众创业万众创新,发展创业投资和股权投资,增加创业担保贷款”[5];2021年年度重点工作是 “稳步推进注册制改革,更好发挥多层次资本市场作用,拓展市场主体融资渠道,强化企业创新主体地位,完善创业投资监管体制和发展政策”[6]。市场化已成为经济改革的大方向,中国正在向股权投资时代迈进[7]。
企业组织形式是促进或制约经济增长的重要因素,有必要科学地区分公司组织形式,缩短规则供求差距。从科创板到创业板,从上市公司到新三板挂牌公司,从股份有限公司到有限责任公司,从单一公司到企业集团,在差异化表决的制度安排下,重新审视不同类型公司可能出现的金融风险,探寻与投资者博弈能力相匹配的监管强度,试图缓解融资者与投资者之间的利益冲突,为类别股立法提供有力的理论支撑和路径指引。
Research on Differential Arrangement of Voting Rights
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摘要:《公司法(修订草案)》的出台,在国内立法中正式确立非上市公司的表决权差异安排,类别股的制度设计将推动全国商事制度的重大变革。比较区分不同商业组织形式,缩短规则供求差距,探寻公司法改革的未来走向,为类别股立法提供理论支持和路径指引。围绕中国科创板和创业板为表决权差异安排提供的不同治理安排,反思上市公司治理监管的强度。坚持非上市股份有限公司的类型化思考,趋利避害,抵御控股股东滥权风险。尊重公司章程自治,为有限责任公司设置差异化表决机制“扫清障碍”。金字塔结构、交叉持股、循环控股与表决权差异安排叠加,加大了实际控制人、控股股东与中小投资者的利益分歧,企业集团的治理风险加剧。在差异化表决机制下,必须限制特殊表决权股的设置时间和存续时间,提供中小投资者行权的司法保障,完善中小投资者退出的股份回购请求权,使其“进入”有保障,“退出”有方法。
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关键词:
- 表决权差异安排/
- 《公司法(修订草案)》/
- 类别股制度/
- 公司治理
Abstract:The promulgation of “ Company Law (Revised Draft) of University, Changchun differential arrangement of voting rights of non-listed companies in domestic legislation, and the system design of class shares will promote major changes in the national commercial system. This law compares and distinguishes different forms of business organizations, narrows the gap between supply and demand of rules, explores the future direction of company law reform, and provides theoretical support and path guidance for category stock legislation. Focusing on the different governance arrangements provided by “SSE STAR MARKET” and “Second-board Market” for the arrangement of voting rights differences, we reflect on the intensity of governance supervision of listed companies. Adhering to the type of thinking of unlisted joint stock companies can help to seek advantages and avoid disadvantages and resist the risk of abuse of power by controlling shareholders. Respecting the autonomy of the articles of association can “clear the way” for limited liability companies to set up a differentiated voting mechanism. The overlapping of pyramid structure, cross-shareholding, circular holding and voting rights difference arrangement increases the interest differences among actual controllers, controlling shareholders and small and medium investors, and aggravates the governance risks of enterprise groups. Under the differentiated voting mechanism, it is necessary to limit the setting time and duration of special voting shares, provide judicial guarantee for small and medium-sized investors to exercise their rights, and improve the right of small and medium-sized investors to withdraw from share repurchase, so as to ensure their rights of rights ofthe inter.注释:1) 从法解释学的角度分析,《公司法》对股东表决权和股权继承的规定均是对股权的“另有规定”,属于“推定适用规范”。2) 最高人民法院民事判决书〔2018〕民终88号。3) 例如贵州省高级人民法院民事调解书〔2016〕黔民再52号,在夏某中诉贵州省黔西交通运输联合有限公司公司决议效力确认纠纷再审案中,黔西交通公司章程“每一股东有一表决权”的规定有效,驳回上诉人按照出资比例行使表决权的要求。 -
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